深化资本市场改革助力经济高质量发展

资本市场改革：民营企业在新环境中的机遇与挑战

近年来，我国的资本市场经历了一系列重大的改革，特别是公开发行股票并上市（IPO）的相关政策。这些改革不仅为民营企业提供了更多的融资机会，也带来了新的挑战和风险。本文将深入探讨资本市场改革的背景及其对民营企业IPO的影响，帮助企业家们在这一变化中找到适应之道。

张光利：资本市场改革与IPO决策

【课程背景】公开发行股票并上市（IPO）是很多民营企业追求的目标，民营企业普遍将IPO视为创业成功的象征。近年我国对资本市场进行了一系列的重大改革，特别是科创板的创建与注册制的实施具有重大的影响。这些改革在让民营企业能够越来越容易实现IPO的同时，上市公司股价跌破发行价的现象也越来越普遍。与此同时，退市制度的日益严格化与集体诉讼的开启，让上市公司的违法违规面临更加严格的法律后果。资本市场改革将导致股票市场的估值体系、投资者的投资决策的巨大变化。企业家们应该如何适应这种变化？【课程收益】1、掌握我国资本市场改革对资本市场以及IPO的影响2、了解IPO的运作；3、了解IPO对企业的正面与负面影响；4、了解国内外不同上市地点、不同交易所IPO的优点、缺点；5、了解IPO过程中应该注意的问题；【课程对象】民营企业董事会成员，包括董事长、总裁、首席执行官（总经理）、首席运营官（COO）、首席财务官（财务总监），与董事会秘书等；【课程时长】1-2天（6小时/天）【课程大纲】一、资本市场改革及其影响（一）注册制改革1、注册制与核准制的区别2、注册制的影响（二）退市制度的严格化（三）集体诉讼的开启（四）资本市场改革对IPO决策的影响二、是否应该上市（一）公开发行股票并上市的优点1、改善财务状况，增强融资能力2、提高股票流动性，分散风险3、提高公司知名度4、便于确定公司价值5、有利于促进企业规范运行（二）公开发行股票并上市的缺点1、成本高：承销费、折价发行、持续监管、信息披露、上市初费与年费、绿鞋与逆绿鞋期权案例：读客文化，首日上涨1942.58%；案例：上纬新材：发行费率34.89% ，募集资金：1.08亿元；发行费：3,752.53万；案例：抱团报价，上纬新材、读客文化案例：中国电信的逆绿鞋期权2、接受持续监管与监督：监管部门、媒体、中间机构案例：瑞幸被强制退市、安然破产3、股东的压力4、公布重大信息5、容易导致失去对公司控制权（被做空、恶意收购）案例：浑水公司做空辉山乳业与瑞幸、香椽公司与“猎杀中国概念股”、Harry Markopolos通用电气（GE）被做空、分众传媒主导退市、宝能恶意收购收购万科、甲骨文恶意收购仁科、盛大恶意收购收购新浪三、上市地点的选择（一）国内上市的优点与缺点1、优点（1）估值水平高（2）散户为主，交易活跃，容易退出（3）监管比较宽松案例：康美药业、康得新、中信国安、南纺股份、华锐风电2、缺点（1）主板核准制，上市时间比较长，不利于抓住“上市窗口”（2）限售时间比较长，不利于退出（3）监管法律法规与政策不确定性比较大（二）美国上市的优点与缺点1、优点（1）全球最发达的资本市场；规模最大，交易活跃、资金充足、流动性最好；多层次资本市场，可以满足不同类型企业需要；（2）注册制：注册制缩短上市时间，避免错过上市“窗口”案例：滴滴2021年6月10日申请，6月30日IPO；（3）喜欢高科技企业（4）严格的监管制度（5）严格而灵活的股权制度：允许ABC多层股份制、允许合伙人制度；2、缺点（1）严格的监管、投资者保护法律、SEC举报制度案例：瑞幸被强制退市（2）发达有效的市场约束：成熟的机构投资者、健全的做空机制、活跃的并购市场（恶意收购）；案例：浑水、香椽做空中概股、盛大恶意收购新浪（3）中概股价值被低估的可能性大案例：分众传媒、迈瑞医疗的回购A股（4）美国投资者不太了解中概股企业，中概股交易不活跃；（5）文化与制度差异巨大，与政府、市场与投资者沟通存在困难（6）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难（7）中美经济关系前景（三）香港上市的优点与缺点1、优点（1）资本市场发达（2）欢迎内地科技股，也了解内地科技股，可以给予较高的估值（3）与内地经济、文化联系紧密（4）投资者保护法相对较松，无衍生诉讼等（5）注册制，上市速度快2、香港上市的缺点（1）市场规模较小（2）估值水平较低案例：A股与港股的价差，中国电信（3）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难四、国内交易所的选择（一）上市规则1、上市条件案例：泽璟制药、百奥泰2、发行制度：核准制与注册制3、定价规则4、减持制度5、退市制度6、对股权安排的规定：特殊表决权股票案例：优刻得（二）市场状况1、估值水平2、交易活跃程度：投资者适当性规则案例：“你们30亿市值都不到，我们接待不了”五、上市时机的选择（一）内部时机1、企业处于高速成长期案例：绿茶餐厅准备在香港上市2、企业所处行业经济周期（二）外部时机1、市场状况2、资本市场法律法规政策变化六、注意的问题（一）合规案例：滴滴（二）美国上市应注意的问题

张光利 培训咨询

一、资本市场改革的背景

公开发行股票并上市（IPO）是许多民营企业追求的目标，视其为创业成功的象征。随着我国资本市场的不断发展，资本市场改革成为了一个重要的议题。

• 注册制的实施：注册制与传统的核准制相比，简化了上市流程，缩短了企业上市的时间，这使得更多的民营企业能够更快地进入资本市场。
• 退市制度的严格化：为维护市场的健康发展，监管部门对上市公司的退市制度进行了严格化改革，增加了对违法违规行为的惩罚力度。
• 集体诉讼的开启：这一制度的实施使得投资者在面临损失时可以通过法律途径进行维权，提高了上市公司的合规意识。

二、资本市场改革对IPO的影响

资本市场的改革直接影响了企业的IPO决策和市场环境。企业家们需要了解这些变化，以便在新环境中做出正确的决策。

1. 注册制改革的影响

注册制的实施降低了企业上市的门槛，使得更多民营企业可以借助资本市场实现快速融资。然而，这也意味着上市公司需要承担更大的信息披露义务，对其经营透明度的要求更高。

2. 退市政策的严格化

随着退市制度的完善，上市公司一旦出现财务问题或违法违规行为，将面临更加严格的惩罚。这一改革促使企业更加注重合规经营，提升自身的管理水平。

3. 集体诉讼的开启

集体诉讼的实施为投资者提供了更好的保护机制，促使上市公司在信息披露和合规方面更加谨慎。同时，这也意味着企业面临的法律风险增加，一旦出现问题，可能会引发集体诉讼，给企业带来巨大的损失。

三、IPO的优缺点分析

尽管IPO为企业提供了融资和发展的机会，但其背后也隐藏着风险。企业家们在决策时需全面评估。

1. IPO的优点

• 改善财务状况：通过IPO，企业可以获得大量的资金支持，改善财务状况，增强融资能力。
• 提高股票流动性：上市后的股票更容易买卖，增加了股东的流动性。
• 提升公司知名度：上市企业的曝光度更高，有助于吸引客户、合作伙伴和投资者。
• 促进企业规范运行：上市后，企业需要遵循更严格的监管要求，有助于提升内部管理水平。

2. IPO的缺点

• 成本高：上市涉及承销费、信息披露、持续监管等多项费用，企业需承担巨大的成本。
• 接受持续监管与监督：上市后企业需接受监管机构的持续监督，影响企业的管理灵活性。
• 股东压力增加：上市后，企业需要对股东负责，股东的期望可能给企业带来压力。
• 失去控制权：上市后，企业易受到恶意收购或做空的威胁，影响企业的独立性。

四、上市地点的选择

企业在选择上市地点时，需要综合考虑各个市场的特点和自身的需求。

1. 国内上市的优缺点

• 优点：
  • 估值水平高，散户交易活跃，容易退出。
  • 监管相对宽松，上市流程较快。
• 缺点：
  • 核准制导致上市时间较长，不利于抓住“上市窗口”。
  • 限售时间较长，不利于股东的退出。

2. 美国上市的优缺点

• 优点：
  • 全球最发达的资本市场，流动性最好。
  • 注册制缩短上市时间，避免错过上市“窗口”。
• 缺点：
  • 严格的监管和投资者保护法律，企业需承担更多合规责任。
  • 中概股的估值可能被低估，交易不活跃。

3. 香港上市的优缺点

• 优点：
  • 资本市场发达，欢迎内地科技股。
  • 注册制，上市速度快。
• 缺点：
  • 市场规模较小，估值水平可能低于A股。

五、上市时机的选择

企业在决定上市时机时，不仅要关注内部的成长周期，也要考虑市场的宏观经济环境。

1. 内部时机

企业在高速成长期时，上市可以帮助其更好地利用市场机会，实现快速扩张。

2. 外部时机

市场状况和资本市场政策的变化都可能影响企业上市的时机，企业需密切关注政策动向，抓住最佳上市时机。

六、注意的问题

在整个IPO过程中，企业需注意合规问题，确保信息披露的真实性和完整性，避免因违规而受到处罚。

结论

资本市场改革为民营企业提供了新的机遇和挑战，企业家们需要认真分析改革带来的影响，适应新的市场环境。通过提升自身的管理水平和合规意识，民营企业能够在资本市场上获得更大的成功。

在这个快速变化的时代，只有不断学习、适应和创新，才能在竞争中立于不败之地。