推动资本市场改革助力经济高质量发展

资本市场改革：民营企业的机遇与挑战

在现代经济体制中，资本市场扮演着至关重要的角色，尤其是对于民营企业来说。公开发行股票并上市（IPO）被视为许多企业追求的目标，尤其是民营企业。随着我国资本市场的一系列重大改革，特别是科创板的创建与注册制的实施，民营企业在实现IPO的过程中迎来了新的机遇与挑战。本文将深入探讨这些改革对资本市场及IPO的影响，并分析民营企业在面对这些变化时应如何应对。

张光利：资本市场改革与IPO决策

【课程背景】公开发行股票并上市（IPO）是很多民营企业追求的目标，民营企业普遍将IPO视为创业成功的象征。近年我国对资本市场进行了一系列的重大改革，特别是科创板的创建与注册制的实施具有重大的影响。这些改革在让民营企业能够越来越容易实现IPO的同时，上市公司股价跌破发行价的现象也越来越普遍。与此同时，退市制度的日益严格化与集体诉讼的开启，让上市公司的违法违规面临更加严格的法律后果。资本市场改革将导致股票市场的估值体系、投资者的投资决策的巨大变化。企业家们应该如何适应这种变化？【课程收益】1、掌握我国资本市场改革对资本市场以及IPO的影响2、了解IPO的运作；3、了解IPO对企业的正面与负面影响；4、了解国内外不同上市地点、不同交易所IPO的优点、缺点；5、了解IPO过程中应该注意的问题；【课程对象】民营企业董事会成员，包括董事长、总裁、首席执行官（总经理）、首席运营官（COO）、首席财务官（财务总监），与董事会秘书等；【课程时长】1-2天（6小时/天）【课程大纲】一、资本市场改革及其影响（一）注册制改革1、注册制与核准制的区别2、注册制的影响（二）退市制度的严格化（三）集体诉讼的开启（四）资本市场改革对IPO决策的影响二、是否应该上市（一）公开发行股票并上市的优点1、改善财务状况，增强融资能力2、提高股票流动性，分散风险3、提高公司知名度4、便于确定公司价值5、有利于促进企业规范运行（二）公开发行股票并上市的缺点1、成本高：承销费、折价发行、持续监管、信息披露、上市初费与年费、绿鞋与逆绿鞋期权案例：读客文化，首日上涨1942.58%；案例：上纬新材：发行费率34.89% ，募集资金：1.08亿元；发行费：3,752.53万；案例：抱团报价，上纬新材、读客文化案例：中国电信的逆绿鞋期权2、接受持续监管与监督：监管部门、媒体、中间机构案例：瑞幸被强制退市、安然破产3、股东的压力4、公布重大信息5、容易导致失去对公司控制权（被做空、恶意收购）案例：浑水公司做空辉山乳业与瑞幸、香椽公司与“猎杀中国概念股”、Harry Markopolos通用电气（GE）被做空、分众传媒主导退市、宝能恶意收购收购万科、甲骨文恶意收购仁科、盛大恶意收购收购新浪三、上市地点的选择（一）国内上市的优点与缺点1、优点（1）估值水平高（2）散户为主，交易活跃，容易退出（3）监管比较宽松案例：康美药业、康得新、中信国安、南纺股份、华锐风电2、缺点（1）主板核准制，上市时间比较长，不利于抓住“上市窗口”（2）限售时间比较长，不利于退出（3）监管法律法规与政策不确定性比较大（二）美国上市的优点与缺点1、优点（1）全球最发达的资本市场；规模最大，交易活跃、资金充足、流动性最好；多层次资本市场，可以满足不同类型企业需要；（2）注册制：注册制缩短上市时间，避免错过上市“窗口”案例：滴滴2021年6月10日申请，6月30日IPO；（3）喜欢高科技企业（4）严格的监管制度（5）严格而灵活的股权制度：允许ABC多层股份制、允许合伙人制度；2、缺点（1）严格的监管、投资者保护法律、SEC举报制度案例：瑞幸被强制退市（2）发达有效的市场约束：成熟的机构投资者、健全的做空机制、活跃的并购市场（恶意收购）；案例：浑水、香椽做空中概股、盛大恶意收购新浪（3）中概股价值被低估的可能性大案例：分众传媒、迈瑞医疗的回购A股（4）美国投资者不太了解中概股企业，中概股交易不活跃；（5）文化与制度差异巨大，与政府、市场与投资者沟通存在困难（6）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难（7）中美经济关系前景（三）香港上市的优点与缺点1、优点（1）资本市场发达（2）欢迎内地科技股，也了解内地科技股，可以给予较高的估值（3）与内地经济、文化联系紧密（4）投资者保护法相对较松，无衍生诉讼等（5）注册制，上市速度快2、香港上市的缺点（1）市场规模较小（2）估值水平较低案例：A股与港股的价差，中国电信（3）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难四、国内交易所的选择（一）上市规则1、上市条件案例：泽璟制药、百奥泰2、发行制度：核准制与注册制3、定价规则4、减持制度5、退市制度6、对股权安排的规定：特殊表决权股票案例：优刻得（二）市场状况1、估值水平2、交易活跃程度：投资者适当性规则案例：“你们30亿市值都不到，我们接待不了”五、上市时机的选择（一）内部时机1、企业处于高速成长期案例：绿茶餐厅准备在香港上市2、企业所处行业经济周期（二）外部时机1、市场状况2、资本市场法律法规政策变化六、注意的问题（一）合规案例：滴滴（二）美国上市应注意的问题

张光利 培训咨询

一、资本市场改革的背景与影响

1. 注册制改革

注册制与核准制的区别在于，注册制主要是企业在满足相关条件后，向监管机构提交申请，获得注册即可上市，而不再需要经过繁琐的审批流程。这一改革极大地提高了上市效率，缩短了企业的上市周期，为民营企业的融资提供了更为便捷的途径。

2. 退市制度的严格化

随着资本市场的成熟，退市制度也日益严格。这意味着，上市公司如果出现违法违规行为，将面临更为严厉的惩罚，甚至被强制退市。这一制度的完善，有助于维护市场的公平与透明，也促使企业更加注重合规经营。

3. 集体诉讼的开启

集体诉讼制度的实施，使得投资者在遭受损失时能够更有效地维护自身权益。这一法律制度的引入，将加大上市公司对信息披露的重视程度，降低违法违规的风险。

4. 对IPO决策的影响

资本市场改革将导致估值体系和投资者的投资决策发生巨大变化。企业在决定是否上市时，需要综合考虑市场环境、公司自身发展以及潜在的法律风险等多方面的因素。

二、民营企业上市的优缺点

1. 上市的优点

• 改善财务状况，增强融资能力：上市后，企业可以通过发行股票获得大量资本，改善财务状况。
• 提高股票流动性，分散风险：上市后，企业的股票在市场上流通性提高，股东可以更容易地买卖股票，分散投资风险。
• 提高公司知名度：上市使企业能够获得更高的公众关注度，增强品牌影响力。
• 便于确定公司价值：通过市场的真实反馈，企业可以更好地评估自身的市场价值。
• 促进企业规范运行：上市公司需要遵循严格的监管要求，有助于企业的内控和管理水平提升。

2. 上市的缺点

• 成本高：包括承销费、折价发行、持续监管等费用，企业在上市过程中面临较大的财务压力。
• 接受持续监管与监督：上市后，企业需要接受来自监管部门、媒体以及投资者的持续监督，增加了运营压力。
• 股东的压力：上市后，企业需要对股东负责，可能会面临股东的短期利益压力。
• 公布重大信息：上市公司需要定期披露财务和经营信息，增加了信息透明度，但也可能对竞争造成影响。
• 容易失去对公司控制权：上市后，企业可能因为恶意收购等原因面临控制权的风险。

三、上市地点的选择

1. 国内上市

• 优点：
  • 估值水平高，市场活跃。
  • 监管相对宽松，上市时间较短。
• 缺点：
  • 主板核准制导致上市时间较长，影响抓住市场机会。
  • 法律法规与政策的不确定性。

2. 美国上市

• 优点：
  • 全球最发达的资本市场，流动性极佳。
  • 注册制缩短上市时间。
  • 对高科技企业的支持力度大。
• 缺点：
  • 严格的监管和投资者保护法律。
  • 中概股可能被低估，文化差异导致沟通困难。

3. 香港上市

• 优点：
  • 资本市场发达，估值较高。
  • 与内地经济文化联系紧密。
  • 注册制，上市速度快。
• 缺点：
  • 市场规模较小，估值水平低。
  • 机构投资者主导，流动性较差。

四、上市时机的选择

选择合适的上市时机对于企业的成功至关重要。内部时机包括企业处于高速成长期及行业经济周期；而外部时机则主要取决于市场状况及相关法律法规的变化。企业应综合考虑这些因素，以便在最佳时机进行上市，最大程度地提升成功率。

五、注意的问题

在资本市场改革的背景下，企业在上市过程中需要注意合规问题，确保所有流程符合相关法律法规。此外，特别是在美国上市时，企业还需关注当地的监管环境及投资者保护法律，避免因合规问题导致的法律风险。

结论

资本市场改革为民营企业提供了前所未有的机遇，同时也带来了严峻的挑战。企业在追求IPO的过程中，需要深入理解市场变化，灵活应对各种风险。通过合理的决策与策略，民营企业可以在日益竞争激烈的资本市场中占据一席之地，实现可持续发展。