推动资本市场改革助力经济高质量发展

资本市场改革对民营企业IPO的影响

近年来，随着中国经济的快速发展，越来越多的民营企业开始追求公开发行股票并上市（IPO），将其视为创业成功的重要标志。资本市场的改革，尤其是科创板的建立和注册制的实施，为民营企业提供了更多的机会。然而，伴随这些改革而来的，是上市公司股价跌破发行价的现象及退市制度的严格化，这些都对企业的IPO决策产生了深远的影响。

张光利：资本市场改革与IPO决策

【课程背景】公开发行股票并上市（IPO）是很多民营企业追求的目标，民营企业普遍将IPO视为创业成功的象征。近年我国对资本市场进行了一系列的重大改革，特别是科创板的创建与注册制的实施具有重大的影响。这些改革在让民营企业能够越来越容易实现IPO的同时，上市公司股价跌破发行价的现象也越来越普遍。与此同时，退市制度的日益严格化与集体诉讼的开启，让上市公司的违法违规面临更加严格的法律后果。资本市场改革将导致股票市场的估值体系、投资者的投资决策的巨大变化。企业家们应该如何适应这种变化？【课程收益】1、掌握我国资本市场改革对资本市场以及IPO的影响2、了解IPO的运作；3、了解IPO对企业的正面与负面影响；4、了解国内外不同上市地点、不同交易所IPO的优点、缺点；5、了解IPO过程中应该注意的问题；【课程对象】民营企业董事会成员，包括董事长、总裁、首席执行官（总经理）、首席运营官（COO）、首席财务官（财务总监），与董事会秘书等；【课程时长】1-2天（6小时/天）【课程大纲】一、资本市场改革及其影响（一）注册制改革1、注册制与核准制的区别2、注册制的影响（二）退市制度的严格化（三）集体诉讼的开启（四）资本市场改革对IPO决策的影响二、是否应该上市（一）公开发行股票并上市的优点1、改善财务状况，增强融资能力2、提高股票流动性，分散风险3、提高公司知名度4、便于确定公司价值5、有利于促进企业规范运行（二）公开发行股票并上市的缺点1、成本高：承销费、折价发行、持续监管、信息披露、上市初费与年费、绿鞋与逆绿鞋期权案例：读客文化，首日上涨1942.58%；案例：上纬新材：发行费率34.89% ，募集资金：1.08亿元；发行费：3,752.53万；案例：抱团报价，上纬新材、读客文化案例：中国电信的逆绿鞋期权2、接受持续监管与监督：监管部门、媒体、中间机构案例：瑞幸被强制退市、安然破产3、股东的压力4、公布重大信息5、容易导致失去对公司控制权（被做空、恶意收购）案例：浑水公司做空辉山乳业与瑞幸、香椽公司与“猎杀中国概念股”、Harry Markopolos通用电气（GE）被做空、分众传媒主导退市、宝能恶意收购收购万科、甲骨文恶意收购仁科、盛大恶意收购收购新浪三、上市地点的选择（一）国内上市的优点与缺点1、优点（1）估值水平高（2）散户为主，交易活跃，容易退出（3）监管比较宽松案例：康美药业、康得新、中信国安、南纺股份、华锐风电2、缺点（1）主板核准制，上市时间比较长，不利于抓住“上市窗口”（2）限售时间比较长，不利于退出（3）监管法律法规与政策不确定性比较大（二）美国上市的优点与缺点1、优点（1）全球最发达的资本市场；规模最大，交易活跃、资金充足、流动性最好；多层次资本市场，可以满足不同类型企业需要；（2）注册制：注册制缩短上市时间，避免错过上市“窗口”案例：滴滴2021年6月10日申请，6月30日IPO；（3）喜欢高科技企业（4）严格的监管制度（5）严格而灵活的股权制度：允许ABC多层股份制、允许合伙人制度；2、缺点（1）严格的监管、投资者保护法律、SEC举报制度案例：瑞幸被强制退市（2）发达有效的市场约束：成熟的机构投资者、健全的做空机制、活跃的并购市场（恶意收购）；案例：浑水、香椽做空中概股、盛大恶意收购新浪（3）中概股价值被低估的可能性大案例：分众传媒、迈瑞医疗的回购A股（4）美国投资者不太了解中概股企业，中概股交易不活跃；（5）文化与制度差异巨大，与政府、市场与投资者沟通存在困难（6）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难（7）中美经济关系前景（三）香港上市的优点与缺点1、优点（1）资本市场发达（2）欢迎内地科技股，也了解内地科技股，可以给予较高的估值（3）与内地经济、文化联系紧密（4）投资者保护法相对较松，无衍生诉讼等（5）注册制，上市速度快2、香港上市的缺点（1）市场规模较小（2）估值水平较低案例：A股与港股的价差，中国电信（3）机构投资者为主，比较理性：换手率比较低，退出比较困难四、国内交易所的选择（一）上市规则1、上市条件案例：泽璟制药、百奥泰2、发行制度：核准制与注册制3、定价规则4、减持制度5、退市制度6、对股权安排的规定：特殊表决权股票案例：优刻得（二）市场状况1、估值水平2、交易活跃程度：投资者适当性规则案例：“你们30亿市值都不到，我们接待不了”五、上市时机的选择（一）内部时机1、企业处于高速成长期案例：绿茶餐厅准备在香港上市2、企业所处行业经济周期（二）外部时机1、市场状况2、资本市场法律法规政策变化六、注意的问题（一）合规案例：滴滴（二）美国上市应注意的问题

张光利 培训咨询

一、资本市场改革的背景

资本市场改革的核心在于提升市场效率与透明度。注册制的实施，意味着企业在满足一定条件后，可以在较短时间内完成上市，这对于希望迅速融资的民营企业而言，无疑是一个利好消息。与传统的核准制相比，注册制更注重信息披露的充分性，而非对企业经营状况的行政审批。这种变化使得企业能够更加灵活地把握上市机会，但也要求企业在合规性与透明度上付出更多努力。

二、注册制改革的影响

• 注册制与核准制的区别：注册制强调信息披露，降低了上市门槛，而核准制则需要监管机构对企业进行严格审核。
• 注册制的影响：企业能够更快地获得市场融资，同时也需要承担更高的合规成本。

注册制的实施虽然为企业上市提供了便利，但也带来了信息披露的责任，企业必须确保所披露信息的真实性与完整性，以避免因信息不对称而导致的法律风险。

三、退市制度的严格化与集体诉讼的开启

随着资本市场的改革，退市制度变得愈发严格，上市公司若出现财务造假或严重违规行为，将面临被强制退市的风险。同时，集体诉讼的开启，使得投资者在遭受损失时，可以通过法律途径维护自身权益。这些变化无疑加大了企业合规的压力，企业在追求上市的同时，必须更加注重自身的经营规范与信息透明度。

四、资本市场改革对IPO决策的影响

资本市场的改革对企业IPO决策产生了深刻影响。一方面，企业在选择上市时机、地点和方式时，需要综合考虑市场环境、法律法规及自身条件；另一方面，企业还需关注IPO的正面与负面影响，权衡利弊。

1. 公开发行股票并上市的优点

• 改善财务状况：通过IPO融资，企业可以增强自身的资金实力。
• 提高股票流动性：上市后，股东的股票可以更容易地转让，分散风险。
• 提高公司知名度：上市企业往往获得更高的市场关注度，有助于品牌建设。
• 便于确定公司价值：上市后，市场将为企业定价，提供了透明的估值参考。
• 促进企业规范运行：上市公司需要遵循严格的治理结构和信息披露要求。

2. 公开发行股票并上市的缺点

• 成本高：包括承销费、信息披露及持续监管等费用。
• 接受持续监管：上市后企业需要面临来自监管机构、媒体及投资者的监督。
• 股东压力：上市后，企业管理层需要对股东负责，可能面临更大的经营压力。
• 公布重大信息：企业需要及时披露对股价有影响的信息，增加了管理难度。
• 失去控制权的风险：上市后，企业可能面临被恶意收购的风险。

五、上市地点的选择

在选择上市地点时，企业需综合考虑各地资本市场的特点与自身需求。我国的资本市场、美国市场与香港市场各有优缺点。

1. 国内上市的优缺点

• 优点：
  • 估值水平高，散户为主，交易活跃。
  • 监管相对宽松，容易获得市场支持。
• 缺点：
  • 上市时间较长，限制企业抓住“上市窗口”。
  • 法律法规的不确定性可能带来风险。

2. 美国上市的优缺点

• 优点：
  • 全球最发达的资本市场，资金充足，流动性好。
  • 注册制缩短上市时间，利于抓住市场机会。
• 缺点：
  • 严格的监管与投资者保护法律，增加合规成本。
  • 中概股可能面临价值被低估的风险。

3. 香港上市的优缺点

• 优点：
  • 资本市场发达，欢迎内地科技股，能够获得较高估值。
  • 上市速度快，适合急需融资的企业。
• 缺点：
  • 市场规模较小，流动性可能不足。

六、上市时机的选择

企业在选择上市时机时，需关注内部与外部因素。内部因素包括企业的成长阶段与行业经济周期，外部因素则包括市场状况与政策变化。

七、注意的问题

在进行IPO过程中，企业需要特别注意合规性，确保所有信息的准确与及时披露，避免因违规行为导致的法律风险。同时，企业在制定上市策略时，需充分评估市场环境，灵活应对可能的挑战。

总结

资本市场的改革为民营企业提供了更为广阔的融资渠道，然而，企业在追求上市的过程中也需面对更为复杂的市场环境与监管要求。了解资本市场的变化，合理制定上市策略，将是企业成功实现IPO的重要保障。